In diesem Blog dreht sich alles um das Thema Optionen. Allerdings sind wir auch langfristige Anleger und da für uns Investieren und Optionshandel Hand in Hand gehen, möchten wir euch in diesem Artikel einen Gedankenanstoß zur Unternehmensbewertung geben.
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Eine Kennzahl, die sehr einfach zu berechnen ist und einen guten Eindruck über die effiziente Verwendung des Kapitals eines Unternehmens gibt, ist der $1 Test von Warren Buffett, den wir euch in diesem Beitrag vorstellen möchten.
Wie gut geht das Management mit meinem Geld um?
Bei jeder Investition, die wir tätigen, müssen wir uns fragen: was bekomme ich für mein Geld und gehen die Verantwortlichen gut mit meinem Geld um? Sei es bei Fortbildungsthemen, der lokalen Bank oder bei einer Aktieninvestition. Bei einer Aktie erwerben wir mit unserem Geld einen gewissen Anteil eines Unternehmens und vertrauen dem Management, dass es mit dem Unternehmen vertrauensvoll und wachstumsorientiert umgeht. Das Ziel ist, dass mein Geld zum einen geschützt ist und sich zum anderen die Investition langfristig auszahlt.
Warren Buffett hat deshalb einen Schnelltest entwickelt, um zu beurteilen, wie gut das Management sein Ziel erreicht hat, Shareholder Value zu generieren: der $1 Test.
Berechnung des $1 Test
Unternehmen behalten in der Regel einen Großteil ihrer Gewinne ein um diese sinnvoll zu reinvestieren und somit auch Wachstum zu erzeugen. Wird der Gewinn ausschließlich dafür verwendet, beispielsweise ineffiziente Strukturen und Prozesse zu finanzieren, wird es dem Unternehmen langfristig nicht gut gehen.
Beim $1 Test soll die Wertsteigerung des Shareholder-Values zumindest Dollar für Dollar dem einbehaltenen Gewinn entsprechen.
Für den $1 Test ziehen wir einen 10-Jahreszeitraum heran. Warum 10 Jahre? Für 10 Jahre kommen wir in der Regel ohne teure Marktdatenabonnements an die benötigten Informationen und außerdem werden kurzfristige Schwankungen, beispielsweise in der Gewinnentwicklung, ausgeglichen.
Dabei wird zunächst die Steigerung der Marktkapitalisierung – grob der Unternehmenswert – berechnet. Anschließend werden von den erzielten Gewinnen eventuelle Ausschüttungen wie Dividenden abgezogen und man erhält den einbehaltenen Gewinn. Die Steigerung der Marktkapitalisierung wird dann durch den einbehaltenen Gewinn geteilt und somit bekommen wir eine Größe, wie viel jeder einbehaltene Dollar zur Entwicklung des Unternehmenswertes beigetragen hat.
Beispiel Starbucks
Zunächst wird bestimmt, wie sich die Marktkapitalisierung über diesen Zeitraum entwickelt hat. Dazu nehmen wir einen mittleren Aktienkurs des Startjahres und multiplizieren ihn mit den umlaufenden Aktien.
Im Jahr 2009 gab es 1,5 Mrd. Starbucks Aktien und diese wurden im Mittel zu $8,50 gehandelt. 2018 gab es etwas weniger Aktien, genauer 1,4 Mrd. zu einem mittleren Preis von $60. Somit wurde in 10 Jahren die Marktkapitalisierung um 71 Mrd. USD ($60*1,4 – $8,50*1,5) gesteigert.
Im gleichen Zeitraum wurden insgesamt 25 Mrd. USD an operativem Gewinn erzielt. Starbucks schüttet aber seit 2010 auch eine Dividende aus, die Summe der Ausschüttungen betrug insgesamt 8 Mrd. USD. Der einbehaltene Gewinn beträgt somit 25 Mrd. – 8 Mrd. = 17 Mrd. USD.
Zusammengefasst:
| Steigerung der Marktkapitalisierung | 71 Mrd. USD |
| Einbehaltener Gewinn | 17 Mrd. USD |
| $1 Test | 71 Mrd. / 17 Mrd. = 4.2 USD |
Somit wurden mit jedem einbehaltenen Dollar Gewinn ein Mehrwert von $4 generiert – ein super Ergebnis.
Knapp verfehlt – AT&T
Schlechter sieht es dagegen bei AT&T aus. Der Aktienkurs lag im Jahr 2009 im Mittel bei $26 und 2019 bei $34. Gleichzeitig stieg die Anzahl der ausgegebenen Aktien von 6 Mio. Stück auf 6,8 Mio. Die Steigerung der Marktkapitalisierung beträgt demnach ca. 75 Mrd. USD in 10 Jahren.
In diesem Zeitraum hat AT&T insgesamt 210 Mrd. USD operativen Gewinn erzielt und mit 108 Mrd. USD knapp die Hälfte an Dividende ausgeschüttet. Somit sind im Unternehmen ca. 102 Mrd. USD Gewinn verblieben, die erneut investiert werden können. Damit können wir uns nun den $1 Test ausrechnen:
| Steigerung der Marktkapitalisierung | 75 Mrd. USD |
| Einbehaltener Gewinn | 102 Mrd. USD |
| $1 Test | 75 Mrd. / 102 Mrd. = 0,7 USD |
AT&T hat also nur $0,7 Mehrwert für jeden einbehaltenen Dollar Gewinn generiert. Somit liegt das Ergebnis unter dem geforderten Minimum von Warren Buffett. Aufgrund der hohen Dividende und der Größe des Unternehmens kann diese Aktie für Investoren trotzdem interessant sein – es ist aber auch ein Ausdruck dafür, dass das Management es nicht mehr schafft, den einbehaltenen Gewinn hochrentabel zu reinvestieren.
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Fazit zum $1 Test
Für Investoren gibt der $1 Test eine schnelle Aussage, ob das Management gut mit dem einbehaltenen Gewinn umgehen kann. Bei dieser Berechnung kommt es nicht auf die Kommastelle an und es ist auch nicht die einzige Kenngröße die wir als Investitionskriterium heranziehen sollten. Auch heißt dieser Test nicht per se, dass ein Investment in beispielsweise AT&T nicht lohnenswert ist. Starbucks ist außerdem ein Wachstumstitel, während AT&T eher ein gemütlicher Dinosaurier ist, der vermutlich aufgrund seiner unglaublichen Größe auch nicht mehr viele Wege und Mittel kennt, das Kapital hochrentabel anzulegen.
Mit dem $1-Test können wir unsere langfristigen Investments verbessern. Dennoch wird man einen globalen Aktiencrash dadurch nicht verhindern können. Hierfür gibt es andere Methoden wie beispielsweise das Hedging mit Optionen. Mit geschickt aufgesetzten Hedges kann das Depot auch in Kursrückgängen gewinnen und mit den Gewinnen aus diesen Hedges können dann wieder neue Aktien eingekauft werden.
Quellen
Robert Hagstrom – Warren Buffett: Sein Weg, seine Methoden, seine Strategie https://amzn.to/2wdnOah
Kennzahlen Starbucks: https://financials.morningstar.com/ratios/r.html?t=SBUX
Kennzahlen AT&T: https://financials.morningstar.com/ratios/r.html?t=t
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